Jak to dokázal? Jaké ponaučení si můžeme vzít my ostatní, když se snažíme spravovat svá vlastní portfolia?
Překvapivě, navzdory své pověsti, nebyl Marty Whitman typickým „hodnotovým“ investorem. Obvykle takzvaní hodnotoví lidé hledají – zjednodušeně řečeno – společnosti s velkými současnými peněžními toky, které často vyplácejí velké dividendy v poměru k ceně svých akcií.
Whitman?
„Raději bychom neměli vyplácet dividendy,“ řekl v roce 2003 Sandře Wardové z časopisu Barron’s. „Nechtěli bychom vyplácet dividendy. „Pokud mají v podniku dobrou příležitost k reinvesticím, byli bychom raději, kdyby peníze vložili do podniku.“ Dodal, že společnosti by měly rozšiřovat svá produktivní aktiva a snižovat své závazky, než začnou přemýšlet o vrácení peněz investorům.
Šel ještě dál: „Akademický B.S. říká, že současnou hodnotou jakékoli kmenové akcie jsou budoucí dividendy. To je nesmysl. Současná hodnota je to, jaký druh bohatství může společnost vybudovat.“ Hodnota dividend podle něj spočívá v tom, že společnostem umožňuje lepší přístup na kapitálové trhy:
To je Value 101 postavená na hlavu.
V rozhovoru s naším kolegou Lawrencem Straussem z roku 2010 svou heterodoxní teorii rozvedl podrobněji. „Jako hodnotového investora vás zajímá, zda společnost vytváří bohatství,“ řekl. “ není jen cash flow.“ Společnosti nejsou stroje na dividendy nebo krátkodobé zisky:
Podle něj existují způsoby vytváření hodnoty, které nemají s kladným peněžním tokem vůbec nic společného.
Například „možná mnohem důležitější je… vytváření bohatství při spotřebě hotovosti“. Jinými slovy, měl rád záporné peněžní toky, pokud byly vloženy do vytváření hodnotnějšího podniku. (Jeff Bezos, anyone?)
A „třetí – a velmi, velmi důležitou – metodou tvorby hodnoty je konverze zdrojů…. Fúze a akvizice, změny kontroly, masivní rekapitalizace, spinoffy atd.“
Whitman nebyl ani velkým fanouškem Benjamina Grahama a Davida Dodda, takzvaných otců hodnotového investování a autorů klasického hodnotového textu Analýza cenných papírů z 30. let minulého století. „Graham a Dodd neříkají to, co všichni říkají, že říkají,“ řekl Whitman v rozhovoru pro Barron’s. „Za prvé, o úvěrové analýze věděli úplně všechno.“ Dodal, že většina jejich průkopnických prací o analýze finančních údajů společností zastarala před desítkami let díky moderním zveřejňovaným informacím a dokumentům.
Důležité je, že Whitman byl otevřený investicím v zahraničí. Na konci své kariéry investoval většinu fondu do asijských akcií. Řekl, že „při hledání plně zveřejňovaných informací a dobře regulovaných trhů není velký rozdíl“ mezi rozvinutými asijskými trhy a Severní Amerikou. Je to důležitá lekce pro investory v globální ekonomice, z nichž většina je stále příliš opatrná při testování zahraničních vod.
Finanční krize v roce 2008 zasáhla Third Avenue – podobně jako ostatní hodnotově orientované fondy – velmi tvrdě. Whitman uvedl, že si z této epizody odnesl dvě ponaučení. „Jedním z nich je velký význam kvality rozvahy a silné rozvahy, která vám dává jistotu a dává společnosti možnost být oportunistická. Druhé ponaučení, které jsem si odnesl, je důležitost managementu.“
Jednu věc, kterou mají všichni hodnotoví lidé společnou, je starý slogan diskontních obchodů: Nikdy, nikdy neplaťte plnou cenu. Jak se řečnicky zeptal Barron’s: „Kdo se zdravým rozumem platí 100 % na dolar?“
Přihlaste se k odběru Review & Preview, nového denního e-mailu od Barron’s. Každý večer v něm zhodnotíme zprávy, které během dne hýbaly trhy, a podíváme se dopředu, co to ráno znamená pro vaše portfolio.