Russia Matters

Los mercados financieros de Rusia: Inversión extranjera estable en tiempos de incertidumbre

El primer ámbito que examinamos son los mercados financieros de Rusia. Descubrimos que, a pesar de las sanciones, los inversores extranjeros siguen teniendo una gran participación en los mercados financieros rusos, lo que pone en duda la afirmación de Inozemtsev de que «nadie quiere invertir en Rusia.»

La cuota de mercado de los extranjeros en la Bolsa de Moscú sigue siendo grande: Forbes informa en octubre de 2019 que los inversores estadounidenses siguen inyectando miles de millones en el mercado de valores ruso, lo que llevó a Maxim Lapin, director financiero de la Bolsa de Moscú, a afirmar ese mismo mes que «la idea de que los inversores extranjeros han abandonado el mercado ruso es totalmente infundada.» Según los datos de la Bolsa de Moscú, los inversores extranjeros representaron el 49% del volumen de operaciones del mercado de valores de la Bolsa de Moscú en 2019, lo que supone un porcentaje superior al de antes de las sanciones en 2013 e igual a la cifra del 49% de 2018. Esto equivale a unos 6,1 billones de rublos negociados por extranjeros en 2019, lo que supone un aumento respecto a los 5,3 billones de 2018 y los 4,4 billones de 2017. Asimismo, en 2019, los inversores extranjeros representaron el 49% del volumen de negociación en el mercado de derivados, muy por encima del 38% de 2013 y ligeramente por encima del 48% de 2018. En cuanto a la participación en el mercado de valores, el interés extranjero en Rusia no ha disminuido, y de hecho ha aumentado: Los inversores extranjeros han podido eludir las empresas sancionadas en favor de otras empresas rusas, y las políticas de gasto conservadoras de Rusia y la baja deuda externa siguen siendo atractivas para los inversores extranjeros, a pesar de las sanciones. El volumen de operaciones nacionales tampoco ha disminuido; el siguiente gráfico1 muestra el aumento del volumen de operaciones tanto de los inversores extranjeros como de los inversores minoristas nacionales.

Figura 1:

Las obligaciones federales de préstamo (abreviadas en ruso como OFZ) también desempeñan un papel importante en los mercados financieros rusos. El Banco Central ruso utiliza las OFZ para financiar el presupuesto federal, mientras que los bancos nacionales las utilizan como instrumento para gestionar la liquidez. Los inversores extranjeros y nacionales los han visto como un área de potencial rentabilidad desde finales de la década de 2000. En abril de 2019, los inversores extranjeros compraron más de la mitad de las OFZ ofrecidas por el gobierno ruso. Los temores de que las OFZ sean el objetivo de nuevas sanciones occidentales no se han desvanecido por completo, pero tampoco se han materializado hasta ahora.

Un análisis de los mercados financieros rusos, por lo tanto, pone claramente en duda la idea de que «nadie quiere invertir en Rusia». Otros indicadores, sin embargo, como se dilucida a continuación, son ambiguos o dan cierta credibilidad a las afirmaciones de Inozemtsev.

La entrada de IED en Rusia está estancada y plagada de «idas y venidas»;»El stock de IED no muestra un crecimiento neto en la última década

La entrada de IED de Rusia (el valor de la inversión directa entrante realizada por inversores no residentes en una economía) se ha mantenido estancada con una tendencia a la ligera disminución en los últimos años, ya que Rusia ha mantenido el cuarto lugar entre los países BRICS en la entrada anual de IED desde 2014, y el stock ruso de IED entrante (el valor total de la inversión extranjera en empresas residentes en una economía en un momento dado) no ha mostrado un aumento neto significativo en la última década. Tanto las tendencias de las entradas de IED como del stock de IED muestran que los inversores extranjeros dudan en invertir en la economía rusa, pero la variación de los datos hace que la afirmación de que «nadie quiere invertir en Rusia» sea empíricamente difícil de respaldar. Mientras que la entrada anual de IED disminuyó sustancialmente a mediados de la década de 2010, se observó un ligero repunte en 2019. Además, los datos muestran que la falta de aumento neto del stock de IED no es exclusiva de Rusia y está afectando también a otras grandes economías emergentes.

La entrada de IED rusa ha disminuido desde un máximo de 75.000 millones de dólares en 2008 hasta unos 32.100 millones en 2019, según datos de la ONU y la OCDE. Los últimos datos reportados, del cuarto trimestre de 2019, muestran una entrada trimestral de 6,96 mil millones de dólares, una disminución de los 8,1 mil millones de dólares del tercer trimestre y un ligero aumento de los 6,8 mil millones de dólares del segundo trimestre, según los datos de la OCDE. Aunque las cifras han sido relativamente volátiles en los últimos tiempos, la tendencia de la IED rusa en los últimos años es negativa y claramente inferior a su máximo de mediados de la década de 2000, y parece claro que los inversores son algo más recelosos del mercado ruso. Esta tendencia negativa se muestra a continuación en la Figura 2.

Figura 2:

Además de observar las tendencias de Rusia de forma aislada, también es útil comparar los niveles actuales de entrada de IED con sus pares de los BRICS. Mientras que la cantidad de IED en Rusia ocupó el segundo lugar entre los países BRICS durante varios años a mediados de la década de 2000, tanto Brasil como la India han superado desde entonces a Rusia en este ámbito y han atraído más inversión extranjera que Rusia en todos los años desde 2014. Estas tendencias se muestran en la Figura 3, ya que la línea de Rusia (etiquetada en azul) cae claramente por debajo de las de Brasil e India.

Figura 3:

Además, las cifras de entrada de IED de Rusia están muy influenciadas por la «ida y vuelta»: empresas rusas que invierten en Rusia a través de entidades extraterritoriales, según un documento publicado por la UNCTAD. Este fenómeno es omnipresente en todos los países del BRICS, pero es especialmente frecuente en Rusia: según un informe del FMI de septiembre de 2019, alrededor del 25 por ciento de la IED en Rusia fue finalmente propiedad de inversores nacionales, una cifra que sólo supera a la de China. El gobierno ruso ha ido tomando medidas drásticas contra algunos aspectos de esta práctica, aprobando leyes sobre temas como la desestructuración en 2015 y la repatriación de capital ruso en 2018.

Pasando al stock de IED, la Figura 4 compara el stock anual de IED de Rusia con el de otros países BRICS.

Figura 4:

En términos de cantidades brutas en dólares, las tendencias de Rusia y Brasil son esencialmente idénticas en los últimos años, y la de Sudáfrica es bastante similar. Los stocks de IED de India y China crecen mucho más rápido que los de los otros tres países BRICS, por lo que no se incluyen en el gráfico anterior. Rusia ha tenido dificultades para atraer nuevas inversiones: en la última década, el stock de IED de Rusia no ha registrado prácticamente ningún crecimiento neto. De nuevo, sin embargo, esta tendencia no es exclusiva de Rusia: las fluctuaciones en las tendencias del stock de IED de Rusia coinciden con las fluctuaciones en las tendencias de inversión de Brasil, el país BRICS más similar a Rusia en términos de PIB nominal total. En total, los patrones de entrada de IED y el stock de IED no tienen un gran aspecto para Rusia, pero en general no dan la impresión general de que los inversores estén significativamente menos interesados en Rusia que en otros países BRICS.

Las fusiones y adquisiciones transfronterizas netas disminuyen en número, pero siguen siendo volátiles en cantidad de dólares

Otro indicador medido por la UNCTAD, las fusiones y adquisiciones transfronterizas, también refleja tendencias generalmente negativas en la inversión extranjera en Rusia; sin embargo, la fluctuación de los datos anuales hace que este indicador sea también difícil de interpretar al analizar la afirmación de Inozemtsev. Las ventas transfronterizas netas, entendidas como las ventas de las empresas de una economía anfitriona a las empresas multinacionales extranjeras menos las ventas de las filiales extranjeras a las empresas nacionales, disminuyeron fuertemente en Rusia en 2019, ya que las ventas se redujeron de 12.500 millones de dólares en 2017 a 2.600 millones en 2018 y 877 millones en 2019. Estas cifras de 2018 y 2019 representan una contracción significativa con respecto a la media «pre-crisis» de 2005-2007 de 6.700 millones USD. Sin embargo, los importes en dólares de las fusiones y adquisiciones son volátiles, y aunque estas cifras parecen mostrar una tendencia negativa, la variación de los datos hace que esta afirmación sea difícil de respaldar con una confianza razonable.

La UNCTAD también traza el número anual de fusiones y adquisiciones transfronterizas netas (M&As) por país vendedor. Después de un aumento meteórico en la primera década del siglo XXI, el número anual de M&As transfronterizas netas de Rusia ha disminuido constantemente.

Figura 5:

Sin embargo, aunque el gráfico anterior parece mostrar la pérdida de interés de las empresas extranjeras en Rusia, no está claro si esto es realmente así. Un informe de la Nova School of Business and Economics, una destacada escuela de negocios portuguesa, sostiene que en algunos grandes sectores de la economía rusa, como el del petróleo y el gas, la mayoría de las adquisiciones importantes se produjeron en la primera década del 2000. Como resultado, en la década de 2010, básicamente «no quedaba nadie para comprar». Además, si bien es cierto que el número de ventas ha disminuido en Rusia en los últimos años, este no es el único país de los BRICS en el que ocurre esto. Por último, la naturaleza volátil de las ventas medidas en dólares en lugar de en número enturbia también el panorama. Mientras que el número total de ventas ha disminuido en la última década, la tendencia del valor anual de las ventas no ha sido tan lineal. Aunque los datos de las adquisiciones transfronterizas parecen respaldar la afirmación de Inozemtsev al señalar una tendencia general negativa de la inversión extranjera en Rusia, la volatilidad y las ambigüedades de la interpretación hacen difícil asegurarlo.

Inversiones en zonas verdes: Ligero aumento reciente, pero tendencia ampliamente negativa

Las tendencias de las inversiones greenfield, o inversiones directas de una empresa matriz en una empresa filial en otro país, muestran con bastante claridad que, si bien la afirmación de Inozemtsev de que «nadie quiere invertir» no es del todo cierta, no es infundada, ya que, a pesar de un aumento reciente, la tendencia de este tipo de inversiones es generalmente negativa durante la última década. Si se observan los proyectos en los que Rusia es un destino entre 2016 y 2019, la inversión en nuevos proyectos parece aumentar ligeramente: en 2016, Rusia anunció 14.700 millones de dólares en proyectos de inversión greenfield; esa cifra ha aumentado anualmente a 17.600 millones en 2017, 18.400 millones en 2018 y 24.600 millones en 2019. Sin embargo, estas cifras siguen siendo significativamente inferiores a la media anual «pre-crisis» de 2005-2007, que según la UNCTAD era de 31.200 millones de dólares. Aunque la ONU informa de un ligero aumento en los últimos tiempos, los niveles generales de inversión en nuevas instalaciones en Rusia no están donde estaban en la primera década de los 2000.

En general, aunque el hecho de que los extranjeros hayan mantenido una presencia activa en los mercados financieros rusos hace que la afirmación de Inozemtsev sea incorrecta, el estancamiento o las tendencias negativas de las inversiones en nuevas instalaciones, la entrada de IED y las acciones y M&As transfronterizas demuestran que su afirmación no es infundada

Notas a pie de página:

1. El código y los datos de los gráficos pueden encontrarse en https://github.com/dfshapir/fdi_paper.