彼はいかにしてそれを行ったのか？ 残りの私たちは、自分のポートフォリオを管理しようとするとき、どのような教訓を得ることができるでしょうか。
意外なことに、彼の評判にもかかわらず、マーティ・ホイットマンは典型的な「バリュー」投資家ではありませんでした。 通常、いわゆるバリュー投資家は、株価に比して多額の配当金を支払っている、優れたキャッシュフローを持つ企業を単純化して探します。
Whitman? “もし彼らがビジネスに良い再投資の機会を持っているなら、我々はむしろ彼らがお金をビジネスに置くことを望む。” 企業は、投資家にお金を返すことを考える前に、生産的な資産を拡大し、負債を減らすべきだと、彼は付け加えた。 「学術的には、普通株式の現在価値は将来の配当金であるというのが通説だ。 ばかげている。 現在価値とは、その企業がどのような富を築けるかということだ」。 配当の価値は、企業が資本市場にアクセスしやすくなることだと彼は言った。
This is Value 101 on its head.
2010年の我々の同僚Lawrence Straussとのインタビューで、彼は彼の異説をより詳細に説明しました。 “バリュー投資家として、あなたが関心を持つのは、その会社が富を生み出しているかどうかです “と彼は言いました。 “は、単なるキャッシュフローではない。” 企業は、配当や短期収益マシンではない。
実際、プラスのキャッシュフローとはまったく関係のない価値創造の方法があると彼は述べています。 言い換えれば、彼は、より価値のあるビジネスを生み出すためにそれが投入されている限り、負のキャッシュフローが好きだったのです。 (Jeff Bezos, anyone?)
そして、「第三の、非常に、非常に重要な価値創造の方法は、資源の変換である…。 合併買収、支配権の変更、大規模な資本再編、スピンオフなど」
ウィットマン氏は、いわゆるバリュー投資の父であり1930年代の古典的価値テキスト『証券分析』を執筆したベンジャミン グレアムとデイビッド ドッドの大ファンでもなかったのです。 「グレアムとドッドは、みんなが言っているようなことを言っていない」と、ホイットマンはバロンズ誌に語っています。 「一つ言えることは、彼らは信用分析について全く知らなかったということだ。 企業の財務分析に関する彼らの画期的な研究のほとんどは、数十年前に現代の情報開示とファイルによって時代遅れになってしまったと、彼は付け加えました
重要なことは、ホイットマンが海外投資に広く門戸を開いていたことです。 キャリアの後半には、ファンドの大部分をアジア株に投資していた。 彼は、「完全な情報開示と規制の整った市場を探すと、アジアの先進国市場と北米の間に大きな違いはない」と述べています。 2008年の金融危機は、他のバリューファンドと同様、サード・アベニューにも大きな打撃を与えた。 ホイットマンは、このエピソードから2つの教訓を得たと語った。 「1つは、バランスシートの質が非常に重要であること、そして強いバランスシートを持つことが、安全性をもたらし、会社に日和見主義的な能力を与えるということです。 もう一つは、マネジメントの重要性です」
バリューのある人に共通しているのは、ディスカウントストアの古いスローガンである「決して、フルプライスで買ってはいけない」ということです。 バロンズに修辞的に尋ねたように、「誰が正気で、ドルの100％を支払うのか」
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