Como é que ele o fez? Que lições podemos tirar enquanto tentamos gerir as nossas próprias carteiras?
Surprendentemente, apesar da sua reputação, Marty Whitman não era o seu típico investidor de “valor”. Normalmente, as chamadas pessoas de “valor” parecem – de forma simplificada – empresas com grandes fluxos de caixa atuais, muitas vezes pagando grandes dividendos em relação ao preço de suas ações.
Whitman?
“Preferíamos não ter pago dividendos”, disse ele à Barron’s Sandra Ward em 2003. “Se eles têm uma boa oportunidade de reinvestimento no negócio, preferimos que eles ponham o dinheiro no negócio”. As empresas devem expandir seus ativos produtivos e reduzir seus passivos antes de pensar em devolver o dinheiro aos investidores, acrescentou.
Ele foi mais longe: “O B.S. académico é que o valor presente de qualquer acção ordinária é os dividendos futuros. Tretas. O valor presente é o tipo de riqueza que uma empresa pode construir”. O valor dos dividendos, disse ele, é que dá às empresas melhor acesso ao mercado de capitais: Por outras palavras, facilitou-lhes o empréstimo quando precisavam.
Este é o Valor 101 na sua cabeça.
Numa entrevista de 2010 com o nosso colega Lawrence Strauss, ele explicou a sua teoria heterodoxa com mais detalhes. “Como um investidor de valor, o que lhe interessa é se a empresa está criando riqueza”, disse ele. ” não é apenas fluxo de caixa.” As empresas não são máquinas de dividendos ou ganhos a curto prazo: São máquinas de criação de riqueza.
Indeed, disse ele, há formas de criar valor que não têm nada a ver com fluxo de caixa positivo.
Por exemplo, “possivelmente muito mais importante, é…criar riqueza enquanto consome dinheiro.” Em outras palavras, ele gostava de fluxo de caixa negativo, desde que fosse arado para criar um negócio mais valioso. (Jeff Bezos, alguém?)
E um “terceiro – e muito, muito importante – método de criação de valor é a conversão de recursos…. Fusões e aquisições, mudanças de controle, recapitalizações massivas, spinoffs, etc.”
Whitman nem sequer era um grande fã de Benjamin Graham e David Dodd, os chamados pais do investimento de valor e os autores do clássico texto dos anos 30 da Análise de Segurança. “Graham e Dodd não dizem o que todos dizem”, disse Whitman ao Barron’s. “Para começar, eles conheciam o zippo sobre análise de crédito.” A maior parte do seu trabalho inovador na análise financeira das empresas, acrescentou ele, tinha sido tornado obsoleto há décadas por divulgações e arquivamentos modernos.
Significativamente, Whitman estava aberto a investir no exterior. No final de sua carreira, a maior parte do fundo foi investida em ações asiáticas. Ele disse que “na busca de divulgação completa e mercados bem regulados, não há muita diferença” entre os mercados asiáticos desenvolvidos e a América do Norte. É uma lição importante para os investidores em uma economia global, a maioria dos quais ainda está muito cautelosa em testar águas estrangeiras.
A crise financeira de 2008 atingiu a Third Avenue – como outros fundos orientados para o valor – com muita força. Whitman disse ter tirado duas lições do episódio. “Uma é a grande importância da qualidade do balanço e de ter um balanço forte, o que lhe dá segurança e dá à empresa a capacidade de ser oportunista”. A outra lição que aprendi é a importância da gestão”
Uma coisa que todos os rapazes têm em comum é o velho slogan da loja de desconto: Nunca, nunca pague o preço total. Como ele perguntou retórica ao Barron, “Quem no seu perfeito juízo paga 100% sobre o dólar?”
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