Russia Matters

Russia’s Financial Markets: Investimento Estrangeiro Estável em Tempos de Incerteza

A primeira área que examinamos são os mercados financeiros da Rússia. Descobrimos que, apesar das sanções, os investidores estrangeiros continuam fortemente envolvidos nos mercados financeiros russos, lançando dúvidas sobre a afirmação de Inozemtsev de que “ninguém quer investir na Rússia”.

A quota de mercado dos estrangeiros na Bolsa de Moscovo continua a ser grande: A Forbes informa em Outubro de 2019 que os investidores americanos ainda estão a injectar biliões na bolsa russa, levando a Maxim Lapin, CFO da Bolsa de Moscovo, a afirmar nesse mesmo mês que “a ideia de que os investidores estrangeiros abandonaram o mercado russo é totalmente infundada.” De acordo com os dados da Bolsa de Moscou, os investidores estrangeiros representaram 49% do volume de negociação do mercado acionário da Bolsa de Moscou em 2019, que é maior do que a porcentagem de pré-sanções em 2013 e igual aos 49% de 2018. Isso equivale a cerca de 6,1 trilhões de rublos negociados por estrangeiros em 2019, que é maior que 5,3 trilhões em 2018 e 4,4 trilhões em 2017. Da mesma forma, em 2019, os investidores estrangeiros representavam 49% do volume negociado no mercado de derivativos, bem acima dos 38% em 2013 e ligeiramente acima dos 48% em 2018. Em termos de envolvimento com o mercado de ações, o interesse estrangeiro na Rússia não diminuiu e, na verdade, aumentou: Os investidores estrangeiros têm sido capazes de contornar as empresas sancionadas em favor de outras empresas russas, e as políticas conservadoras de gastos da Rússia e a baixa dívida externa continuam a ser atraentes para os investidores estrangeiros, apesar das sanções. O volume de comércio doméstico também não diminuiu; o gráfico abaixo1 mostra aumentos no volume de comércio tanto para investidores estrangeiros quanto para investidores domésticos de varejo.

Figure 1:

Obrigações de empréstimos federais (abreviado de russo como OFZ) também desempenham um grande papel nos mercados financeiros russos. O Banco Central Russo usa OFZs para financiar o orçamento federal, enquanto os bancos domésticos as usam como um instrumento para gerenciar a liquidez. Os investidores estrangeiros e nacionais vêem-nas como uma área de potencial retorno desde o final da década de 2000. Desde abril de 2019, os investidores estrangeiros compraram mais da metade das OFZs oferecidas pelo governo russo. Os receios de que as OFZs fossem alvo de novas sanções ocidentais não desapareceram completamente, mas também não se concretizaram até agora.

Uma análise dos mercados financeiros da Rússia, portanto, lança clara dúvida sobre a idéia de que “ninguém quer investir na Rússia”. Outros indicadores, porém, como elucidados abaixo, ou são ambíguos ou dão alguma credibilidade às declarações de Inozemtsev.

O fluxo de IDE da Rússia estagnado e atormentado por “Round-Tripping”;”O estoque de IED não mostra crescimento líquido na última década

O influxo de IED da Rússia (o valor do investimento estrangeiro direto feito por investidores não-residentes em uma economia) permaneceu estagnado com uma tendência de ligeiro declínio nos últimos anos, já que a Rússia manteve o quarto lugar entre os países BRICS no influxo anual de IED desde 2014, e o estoque de IED russo (o valor total do investimento estrangeiro em empresas residentes em uma economia em um determinado momento) não mostrou nenhum aumento líquido significativo na última década. Tanto o influxo de IED como as tendências das acções de IED mostram que os investidores estrangeiros hesitam em investir na economia russa, mas a variação nos dados torna a afirmação de que “ninguém quer investir na Rússia” empiricamente difícil de apoiar. Embora o influxo anual de IDE tenha diminuído substancialmente em meados da década de 2010, foi observado um ligeiro aumento em 2019. Além disso, os dados mostram que a falta de aumento líquido no estoque de IED não é exclusiva da Rússia e está afetando outras grandes economias emergentes também.

IED da Rússia diminuiu de um máximo de US$75 bilhões em 2008 para cerca de 32,1 bilhões em 2019, de acordo com dados da ONU e da OCDE. Os últimos dados reportados, do quarto trimestre de 2019, mostram um influxo trimestral de US$ 6,96 bilhões, uma queda de US$ 8,1 bilhões no terceiro trimestre e um ligeiro aumento de US$ 6,8 bilhões no segundo trimestre, de acordo com dados da OCDE. Embora os números tenham sido relativamente voláteis recentemente, a tendência do IDE russo nos últimos anos é negativa e claramente inferior à sua alta de meados de 2000, e parece claro que os investidores estão um pouco mais nervosos em relação ao mercado russo. Esta tendência negativa é mostrada abaixo na Figura 2.

Figure 2:

Além de olhar para as tendências da Rússia isoladamente, também é útil comparar os níveis atuais de entrada de IDE com os seus pares dos BRICS. Embora a quantidade de IDE na Rússia tenha ficado em segundo lugar entre os países BRICS durante vários anos em meados de 2000, tanto o Brasil como a Índia ultrapassaram desde então a Rússia nesta área e têm atraído mais investimento estrangeiro do que a Rússia em cada ano desde 2014. Estas tendências são mostradas na Figura 3, pois a linha da Rússia (rotulada em azul) cai claramente abaixo das do Brasil e da Índia.

Figure 3:

Adicionalmente, os números de entrada de IDE na Rússia são fortemente influenciados por “viagens de ida e volta” – empresas russas que investem na Rússia através de entidades offshore, de acordo com um artigo publicado pela UNCTAD. Este fenómeno é generalizado em todos os países BRICS, mas é especialmente prevalecente na Rússia: de acordo com um relatório do FMI de Setembro de 2019, cerca de 25% do IDE na Rússia foi, em última análise, detido por investidores nacionais, um número que segue apenas a China. O governo russo tem se limitado em alguns aspectos desta prática, aprovando leis sobre assuntos como a desoffshorização em 2015 e a repatriação do capital russo em 2018.

Movendo para o estoque de IED, a Figura 4 compara o estoque anual de IED da Rússia com o de outros países BRICS.

Figure 4:

Em termos de quantidades de dólares brutos, as tendências da Rússia e do Brasil são essencialmente idênticas nos últimos anos, e a da África do Sul é bastante semelhante. Os estoques de IDE da Índia e da China estão crescendo significativamente mais rápido do que os dos outros três países BRICS, portanto não estão incluídos no gráfico acima. De facto, a Rússia tem tido dificuldades em atrair novos investimentos – ao longo da última década, as acções de IDE da Rússia não têm mostrado essencialmente qualquer crescimento líquido. Mais uma vez, porém, esta tendência não é exclusiva da Rússia – as flutuações no estoque de IED da Rússia correspondem às flutuações nas tendências de investimento do Brasil, o país dos BRICS mais parecido com a Rússia em termos do PIB nominal total. No total, os padrões de influxo de IED e estoque de IED não parecem grandes para a Rússia, mas geralmente não dão a impressão geral de que os investidores estão significativamente menos interessados na Rússia do que em outros países BRICS.

Fusões e Aquisições Transfronteiriças da Rede Diminuem em Número, Permanecem Voláteis em Dólares

Outro indicador medido pela UNCTAD, fusões e aquisições transfronteiriças, também reflecte tendências geralmente negativas no investimento estrangeiro na Rússia; no entanto, a flutuação dos dados anuais torna este indicador difícil de interpretar também quando se analisa a alegação de Inozemtsev. As vendas líquidas transfronteiriças, entendidas como vendas de empresas numa economia anfitriã a empresas multinacionais estrangeiras menos as vendas de filiais estrangeiras a empresas nacionais, diminuíram acentuadamente na Rússia em 2019, uma vez que as vendas diminuíram de 12,5 mil milhões em USD 2017 para 2,6 mil milhões em 2018 e 877 milhões em 2019. Estes números de 2018 e 2019 representam uma contracção significativa em relação à média de 6,7 mil milhões de USD, “pré-crise” de 2005-2007. No entanto, os valores em dólares para fusões e aquisições são voláteis, e embora estes números pareçam mostrar uma tendência negativa, a variação nos dados torna esta afirmação difícil de sustentar com razoável confiança.

UNCTAD também apresenta o número anual de fusões e aquisições transfronteiriças líquidas (M&As) por país vendedor. Após um aumento meteórico na primeira década do século 21, o número anual de fusões e aquisições transfronteiriças líquidas da Rússia M&As tem caído constantemente.

Figure 5:

Yet enquanto o gráfico acima parece mostrar a perda de interesse de empresas estrangeiras na Rússia, não está claro se este é realmente o caso. Um relatório da Nova School of Business and Economics, uma das principais escolas de negócios portuguesas, argumenta que em alguns grandes sectores da economia russa, como o petróleo e o gás, a maioria das grandes aquisições ocorreu na primeira década dos anos 2000. Como resultado, na década de 2010, não havia essencialmente “mais ninguém para comprar”. Além disso, embora o número de vendas tenha diminuído na Rússia nos últimos anos, a Rússia não é o único país BRICS onde isso acontece. Finalmente, a natureza volátil das vendas medidas em USD em vez de em número também turva o quadro. Embora o número total de vendas tenha diminuído na última década, a tendência no valor anual das vendas não tem sido tão linear. Enquanto os dados de aquisições transfronteiriças parecem apoiar a afirmação de Inozemtsev, apontando para uma tendência negativa geral no investimento estrangeiro na Rússia, a volatilidade e ambiguidades na interpretação tornam difícil dizer com certeza.

Greenfield Investments: Ligeiro Aumento Recente, mas Tendência amplamente negativa

Tendências em investimentos greenfield, ou investimentos diretos de uma matriz em uma empresa subsidiária em outro país, mostram claramente que, embora a afirmação de Inozemtsev de que “ninguém quer investir” não seja totalmente verdadeira, não é infundada, pois apesar de um aumento recente, a tendência para este tipo de investimento é geralmente negativa durante a última década. Olhando para projectos em que a Rússia é um destino a partir de 2016-2019, o investimento em novos projectos parece estar a aumentar ligeiramente: em 2016, a Rússia anunciou 14,7 mil milhões de USD em projectos de investimento de raiz; esse número aumentou anualmente para 17,6 mil milhões em 2017, 18,4 mil milhões em 2018 e 24,6 mil milhões em 2019. No entanto, estes números são ainda significativamente inferiores à média anual “pré-crise” de 2005-2007, que a UNCTAD reporta como 31,2 mil milhões de USD. Embora a ONU reporte um ligeiro aumento nos últimos tempos, os níveis globais de investimento de raiz na Rússia não estão onde estavam na primeira década dos anos 2000.

Overtudo, enquanto o facto de estrangeiros terem mantido uma presença activa nos mercados financeiros russos torna a declaração de Inozemtsev incorrecta, estagnada ou negativa nas tendências dos investimentos de raiz, no influxo de IDE e nas acções e M&As mostram que a sua afirmação não é infundada

Pés:

1. Código e dados para gráficos podem ser encontrados em https://github.com/dfshapir/fdi_paper.