Cum a făcut-o? Ce lecții putem învăța noi, ceilalți, în timp ce încercăm să ne gestionăm propriile portofolii?
În mod surprinzător, în ciuda reputației sale, Marty Whitman nu a fost un investitor tipic „value”. De obicei, așa-numiții oameni de valoare caută – în mod simplist – companii cu fluxuri de numerar mari în prezent, care plătesc adesea dividende mari în raport cu prețul acțiunilor lor.
Whitman?
„Am prefera să nu plătim dividende”, a declarat el pentru Sandra Ward de la Barron’s în 2003. „Dacă au o bună oportunitate de reinvestire în afacere, am prefera ca ei să pună banii în afacere.” Companiile ar trebui să își extindă activele productive și să își reducă datoriile înainte de a se gândi să înapoieze banii investitorilor, a adăugat el.
Acesta a mers mai departe: „B.S. academic este că valoarea actuală a oricărei acțiuni ordinare este reprezentată de dividendele viitoare. Prostii. Valoarea prezentă este ce fel de bogăție poate construi o companie”. Valoarea dividendelor, a spus el, constă în faptul că oferă companiilor un acces mai bun la piețele de capital: Cu alte cuvinte, le-a făcut mai ușor să se împrumute atunci când au avut nevoie.
Aceasta este Valoarea 101 în cap.
Într-un interviu din 2010 cu colegul nostru Lawrence Strauss, el a explicat mai în detaliu teoria sa heterodoxă. „În calitate de investitor de valoare, ceea ce te interesează este dacă societatea creează bogăție”, a spus el. ” nu este doar fluxul de numerar”. Companiile nu sunt mașini de dividende sau de câștiguri pe termen scurt: Ele sunt mașini de creare a bogăției.
De fapt, a spus el, există modalități de a crea valoare care nu au nimic de-a face cu fluxul de numerar pozitiv deloc.
De exemplu, „posibil mult mai important, este… crearea de bogăție în timp ce se consumă numerar”. Cu alte cuvinte, îi plăcea fluxul de numerar negativ atâta timp cât acesta era arat pentru a crea o afacere mai valoroasă. (Jeff Bezos, cineva?)
Și o „a treia – și foarte, foarte importantă – metodă de creare a valorii este conversia resurselor…. Fuziuni și achiziții, schimbări de control, recapitalizări masive, scindări, etc.”
Whitman nu era nici măcar un mare fan al lui Benjamin Graham și David Dodd, așa-numiții părinți ai investițiilor în valoare și autorii clasicului text din anii 1930 despre valoare, Security Analysis. „Graham și Dodd nu spun ceea ce toată lumea spune că spun”, a declarat Whitman pentru Barron’s. „În primul rând, ei nu știau nimic despre analiza creditelor.” Cea mai mare parte din munca lor revoluționară de analiză a situațiilor financiare ale companiilor, a adăugat el, a fost învechită cu decenii în urmă de dezvăluirile și înregistrările moderne.
Semnificativ, Whitman era foarte deschis la investiții în străinătate. La sfârșitul carierei sale, cea mai mare parte a fondului a fost investită în acțiuni asiatice. El a spus că „în căutarea unei divulgări complete și a unor piețe bine reglementate, nu există o mare diferență” între piețele asiatice dezvoltate și America de Nord. Este o lecție importantă pentru investitorii într-o economie globală, dintre care cei mai mulți sunt încă prea precauți în a testa apele străine.
Criza financiară din 2008 a lovit foarte tare Third Avenue – ca și alte fonduri orientate spre valoare. Whitman a spus că a reținut două lecții din acest episod. „Una este marea importanță a calității bilanțului și a faptului de a avea un bilanț puternic, care îți oferă siguranță și oferă companiei capacitatea de a fi oportunistă. Cealaltă lecție pe care am învățat-o este importanța managementului.”
Un lucru pe care băieții de valoare îl au toți în comun este vechiul slogan al magazinelor de reduceri: Niciodată, niciodată să nu plătești prețul întreg. Așa cum l-a întrebat retoric pe Barron’s: „Cine, în deplinătatea facultăților mintale, plătește 100% pe dolar?”
Înscrieți-vă la Review & Preview, un nou e-mail zilnic de la Barron’s. În fiecare seară vom trece în revistă știrile care au mișcat piețele în timpul zilei și ne vom uita înainte la ceea ce înseamnă pentru portofoliul dvs. dimineața.