Russia Matters

Marile financiare ale Rusiei: Investiții străine stabile în vremuri de incertitudine

Primul domeniu pe care îl analizăm este cel al piețelor financiare din Rusia. Constatăm că, în ciuda sancțiunilor, investitorii străini rămân totuși puternic implicați pe piețele financiare rusești, punând la îndoială afirmația lui Inozemtsev potrivit căreia „nimeni nu vrea să investească în Rusia”.

Partea de piață a străinilor pe Bursa de la Moscova rămâne mare: Forbes raporta în octombrie 2019 că investitorii americani continuă să pompeze miliarde pe piața bursieră rusă, determinându-l pe Maxim Lapin, directorul financiar al Bursei din Moscova, să declare în aceeași lună că „ideea că investitorii străini au abandonat piața rusă este complet nefondată”. Potrivit datelor Bursei de la Moscova, investitorii străini au reprezentat 49% din volumul de tranzacționare de pe piața de acțiuni a Bursei de la Moscova în 2019, ceea ce este mai mare decât procentul de dinaintea sancțiunilor din 2013 și egal cu procentul de 49% din 2018. Acest lucru echivalează cu aproximativ 6.100 de miliarde de ruble tranzacționate de străini în 2019, ceea ce reprezintă o creștere față de 5.300 de miliarde în 2018 și 4.400 de miliarde în 2017. De asemenea, în 2019, investitorii străini au reprezentat 49% din volumul de tranzacționare pe piața instrumentelor financiare derivate, în creștere semnificativă față de 38% în 2013 și în ușoară creștere față de 48% în 2018. În ceea ce privește implicarea pe piața bursieră, interesul străinilor pentru Rusia nu a scăzut și, de fapt, a crescut: Investitorii străini au reușit să ocolească companiile sancționate în favoarea altor firme rusești, iar politicile de cheltuieli conservatoare ale Rusiei și datoria externă scăzută continuă să fie atractive pentru investitorii străini, în ciuda sancțiunilor. Nici volumul de tranzacționare intern nu a scăzut; graficul de mai jos1 arată creșteri ale volumului de tranzacționare atât pentru investitorii străini, cât și pentru investitorii interni de retail.

Figura 1:

Obligațiile federale de împrumut (prescurtat din limba rusă OFZ) joacă, de asemenea, un rol important pe piețele financiare rusești. Banca centrală rusă utilizează OFZ pentru a finanța bugetul federal, în timp ce băncile naționale le utilizează ca instrument de gestionare a lichidităților. Investitorii străini și autohtoni le-au văzut ca pe un domeniu cu potențial de randament încă de la sfârșitul anilor 2000. Începând cu aprilie 2019, investitorii străini au cumpărat mai mult de jumătate din OFZ-urile oferite de guvernul rus. Temerile că OFZ-urile vor fi ținta unor noi sancțiuni occidentale nu au dispărut complet, dar nici până acum nu s-au concretizat.

O analiză a piețelor financiare din Rusia, prin urmare, pune clar la îndoială ideea că „nimeni nu vrea să investească în Rusia”. Cu toate acestea, alți indicatori, după cum este elucidat mai jos, fie sunt ambigui, fie oferă o anumită credibilitate afirmațiilor lui Inozemtsev.

Fluxul de ISD al Rusiei stagnează și este afectat de „Round-Tripping”;” FDI Stock Show No Net Growth Over the Past Decade

Fluxul de intrare de ISD al Rusiei (valoarea investițiilor directe interne realizate de investitori nerezidenți într-o economie) a rămas stagnant, cu o tendință de ușoară scădere în ultimii ani, în condițiile în care Rusia și-a menținut locul al patrulea în rândul țărilor BRICS în ceea ce privește fluxul anual de ISD din 2014, iar stocul de intrare de ISD al Rusiei (valoarea totală a investițiilor străine în întreprinderi rezidente într-o economie la un moment dat) nu a înregistrat nicio creștere netă semnificativă în ultimul deceniu. Atât tendințele privind intrările de ISD, cât și cele privind stocurile de ISD arată că investitorii străini ezită să investească în economia Rusiei, însă variația datelor face ca afirmația că „nimeni nu vrea să investească în Rusia” să fie dificil de susținut din punct de vedere empiric. În timp ce afluxul anual de ISD a scăzut substanțial la mijlocul anilor 2010, în 2019 s-a observat o ușoară creștere. În plus, datele arată că lipsa unei creșteri nete a stocului de ISD nu este specifică Rusiei și afectează și alte economii emergente mari.

Intrarea de investiții străine directe din Rusia a scăzut de la un maxim de 75 de miliarde de dolari în 2008 la aproximativ 32,1 miliarde de dolari în 2019, potrivit datelor ONU și OCDE. Cele mai recente date raportate, din al patrulea trimestru din 2019, arată un aflux trimestrial de 6,96 miliarde de dolari, o scădere de la 8,1 miliarde de dolari în al treilea trimestru și o ușoară creștere de la 6,8 miliarde de dolari în al doilea trimestru, potrivit datelor OCDE. În timp ce cifrele au fost relativ volatile în ultima vreme, tendința pentru investițiile străine directe rusești din ultimii ani este negativă și în mod clar mai mică decât vârful său de la mijlocul anilor 2000, și pare clar că investitorii sunt ceva mai scârbiți față de piața rusă. Această tendință negativă este prezentată mai jos, în figura 2.

Figura 2:

În plus față de analizarea tendințelor Rusiei în mod izolat, este, de asemenea, util să se compare nivelurile actuale ale fluxului de ISD cu cele ale colegilor săi din BRICS. În timp ce volumul ISD în Rusia s-a situat pe locul al doilea în rândul țărilor BRICS timp de mai mulți ani la mijlocul anilor 2000, atât Brazilia, cât și India au depășit de atunci Rusia în acest domeniu și au atras mai multe investiții străine decât Rusia în fiecare an începând cu 2014. Aceste tendințe sunt prezentate în figura 3, deoarece linia Rusiei (marcată în albastru) coboară în mod clar sub cele ale Braziliei și Indiei.

Figura 3:

În plus, cifrele privind fluxul de ISD din Rusia sunt puternic influențate de „round-tripping”-companii rusești care investesc în Rusia prin intermediul unor entități offshore, potrivit unui document publicat de UNCTAD. Acest fenomen este omniprezent în toate țările BRICS, dar este deosebit de răspândit în Rusia: potrivit unui raport al FMI din septembrie 2019, aproximativ 25 % din ISD în Rusia au fost deținute în cele din urmă de investitori interni, o cifră care se află în urma doar a Chinei. Guvernul rus a luat măsuri drastice cu privire la unele aspecte ale acestei practici, adoptând legi privind subiecte precum deoffshorizarea în 2015 și repatrierea capitalului rusesc în 2018.

Mutarea la stocul de ISD, Figura 4 compară stocul anual de ISD al Rusiei cu cel al altor țări BRICS.

Figura 4:

În ceea ce privește sumele brute în dolari, tendințele Rusiei și ale Braziliei sunt în esență identice în ultimii ani, iar cea a Africii de Sud este destul de similară. Stocurile de ISD ale Indiei și Chinei cresc semnificativ mai rapid decât cele ale celorlalte trei țări BRICS, astfel încât acestea nu sunt incluse în graficul de mai sus. Într-adevăr, Rusia a avut dificultăți în atragerea de noi investiții – în ultimul deceniu, stocul de ISD al Rusiei nu a înregistrat practic nicio creștere netă. Din nou, însă, această tendință nu este specifică Rusiei – fluctuațiile din tendințele stocului de ISD al Rusiei corespund fluctuațiilor din tendințele de investiții ale Braziliei, țara BRICS cea mai asemănătoare cu Rusia în ceea ce privește PIB-ul nominal total. În total, modelele privind intrările și stocurile de ISD nu arată foarte bine pentru Rusia, dar, în general, acestea nu dau impresia generală că investitorii sunt semnificativ mai puțin interesați de Rusia decât de alte țări BRICS.

Fuziunile și achizițiile transfrontaliere nete scad ca număr, rămân volatile ca valoare în dolari

Un alt indicator măsurat de UNCTAD, fuziunile și achizițiile transfrontaliere, reflectă, de asemenea, tendințe în general negative în ceea ce privește investițiile străine în Rusia; cu toate acestea, fluctuația datelor anuale face ca și acest indicator să fie dificil de interpretat atunci când se analizează afirmația lui Inozemtsev. Vânzările transfrontaliere nete, înțelese ca vânzări ale companiilor dintr-o economie gazdă către întreprinderile multinaționale străine minus vânzările filialelor străine către firmele naționale, au scăzut abrupt în Rusia în 2019, deoarece vânzările au scăzut de la 12,5 miliarde USD în 2017 la 2,6 miliarde USD în 2018 și 877 milioane USD în 2019. Aceste cifre din 2018 și 2019 reprezintă o contracție semnificativă față de media „precriză” din 2005-2007 de 6,7 miliarde USD. Cu toate acestea, sumele în dolari pentru fuziuni și achiziții sunt volatile și, deși aceste cifre par să arate o tendință negativă, variația datelor face ca această afirmație să fie dificil de susținut cu o încredere rezonabilă.

UNCTAD întocmește, de asemenea, un grafic al numărului anual de fuziuni și achiziții transfrontaliere nete (M&As) în funcție de țara vânzătoare. După o creștere fulminantă în primul deceniu al secolului XXI, numărul anual de M&A-uri transfrontaliere nete ale Rusiei a scăzut în mod constant.

Figura 5:

În timp ce graficul de mai sus pare să arate o pierdere de interes a companiilor străine față de Rusia, nu este clar dacă acesta este de fapt cazul. Un raport al Nova School of Business and Economics, o importantă școală de afaceri portugheză, susține că, în unele sectoare mari ale economiei rusești, cum ar fi petrolul și gazele, majoritatea achizițiilor majore au avut loc în primul deceniu al anilor 2000. Ca urmare, în anii 2010, în esență, „nu mai era nimeni care să cumpere”. Mai mult, în timp ce numărul de vânzări a scăzut într-adevăr în Rusia în ultimii ani, Rusia nu este singura țară BRICS în care se întâmplă acest lucru. În cele din urmă, natura volatilă a vânzărilor măsurate în USD și nu în număr tulbură și ea imaginea. În timp ce numărul total de vânzări a scăzut în ultimul deceniu, tendința în ceea ce privește valoarea anuală a vânzărilor nu a fost nici pe departe la fel de liniară. În timp ce datele privind achizițiile transfrontaliere par să susțină afirmația lui Inozemtsev, indicând o tendință generală negativă în ceea ce privește investițiile străine în Rusia, volatilitatea și ambiguitățile în interpretare fac dificilă afirmarea cu certitudine.

Greenfield Investments: Ușoară creștere recentă, dar tendință în general negativă

Tendințele privind investițiile greenfield, sau investițiile directe ale unei companii-mamă într-o întreprindere subsidiară dintr-o altă țară, arată destul de clar că, deși afirmația lui Inozemtsev că „nimeni nu vrea să investească” nu este pe deplin adevărată, ea nu este nefondată, deoarece, în ciuda unei creșteri recente, tendința pentru acest tip de investiții este în general negativă în ultimul deceniu. Dacă ne uităm la proiectele în care Rusia este o destinație în perioada 2016-2019, investițiile în proiecte noi par să fie în ușoară creștere: în 2016, Rusia a anunțat 14,7 miliarde USD în proiecte de investiții greenfield; acest număr a crescut anual la 17,6 miliarde USD în 2017, 18,4 miliarde USD în 2018 și 24,6 miliarde USD în 2019. Cu toate acestea, aceste cifre sunt încă semnificativ mai mici decât media anuală „de dinaintea crizei” din 2005-2007, pe care UNCTAD o raportează la 31,2 miliarde USD. Deși ONU raportează o ușoară creștere în ultima vreme, nivelurile generale ale investițiilor de tip greenfield în Rusia nu se află acolo unde erau în primul deceniu al anilor 2000.

În ansamblu, în timp ce faptul că străinii și-au păstrat o prezență activă pe piețele financiare rusești face ca afirmația lui Inozemtsev să fie incorectă, tendințele stagnante sau negative în ceea ce privește investițiile greenfield, intrările de ISD și stocurile și M&As transfrontaliere arată că afirmația sa nu este nefondată

Note de subsol:

1. Codul și datele pentru grafice pot fi găsite la https://github.com/dfshapir/fdi_paper.

.